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Consultatio Deuda Argentina: un vehículo para captar los rendimientos atractivos en la curva CER

21 junio, 2019

Las valuaciones de los bonos en pesos están muy rezagadas respecto de la mejora que registraron bonos en
USD, acciones y tipo de cambio luego de conocidas las candidaturas. En el universo de activos en pesos,
creemos que el mayor atractivo está en la parte corta de la curva CER.

Si comparamos los rendimientos de las Lecaps con los de la parte corta de la curva CER, observamos que la
inflación implícita está en niveles muy inferiores a lo que proyectamos. De otra manera, cuando a las tasas de
Lecaps le descontamos el sendero que proyectamos de inflación, los rendimientos que obtenemos están muy por
debajo de los que ofrecen los instrumentos de la parte corta de la curva CER como el A2M2, el TC20 y el TC21.
El tramo corto de la curva de CER brinda protección tanto en un escenario donde la inflación baja lentamente
(nuestro escenario base) como en uno donde la inflación baje más rápidamente. En el segundo caso, la
compresión de los rendimientos sobre CER (34%) debería más que compensar la reducción del devengamiento
de la inflación.

El vehículo que permite captar esta visión es el Fondo Consultatio Deuda Argentina, que invierte principalmente
en activos de renta fija vinculados al CER y que, actualmente, tiene una mayor exposición a los instrumentos de
la parte corta de dicha curva. El riesgo de esta recomendación radica en un descenso abrupto en la inflación en
los próximos meses. A nuestro entender, este riesgo está limitado por los bajos niveles de inflación implícita que
ya espera el mercado y porque, de ocurrir dicho escenario, las tasas reales deberían mostrar una caída y, por lo
tanto, los bonos vinculados al CER mostrarían cierta ganancia de capital.

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